На ваши вопросы отвечает аналитик КСП Капитал УА Михаил Беспалов

Друзья, помните мы вам предлагали задать интересующий вопрос из сферы финансов нашему партнеру КСП Капитал УА.
Мы тщательно собрали все ваши вопросы, а аналитик КСП Капитал УА Михаил Беспалов подготовил для вас ответы, которые вы можете прочитать в этой статье.
Какие прогнозы на курс доллара?
В текущих условиях к основным факторам, определяющим динамику курса, прежде всего, относятся меры Банка России, которые за последний месяц показали свою эффективность — с мартовского пика курс доллара снизился более чем на 41%. К основным мерам, введенным ЦБ РФ, относился запрет брокерам продавать активы по поручению нерезидентов, введенное по предложению Минфина и ЦБ обязательство для экспортеров продавать 80% валютной выручки, ограничение на перевод средств за границу, а также комиссия на покупку отдельных валют через брокеров, которая сразу после введения составляла 30%, а затем была снижена до 12%. Повышение ключевой ставки в конце февраля до 20% также сыграло свою роль, сделав рублевые депозиты более привлекательными для населения и снизив таким образом спрос на валюту.
После укрепления российской валюты ЦБ начал ослаблять введенные меры, отменив комиссию в 12% на покупку валют у брокеров, однако ключевое влияние на динамику курса будут оказывать всё же ограничения на движение капитала и обязательство экспортёров продавать на рынке значительную часть валютной выручки, хотя сроки для этой продажи в рамках послабления мер и были увеличены с 3 до 60 дней.
В текущих условиях, когда перспективы выхода нерезидентов из российских активов неясны, а на валютном рынке стало меньше продавцов (что заметно в том числе по объемам торгов), столь же резкие и значительные колебания курса, какие мы наблюдали в конце февраля – начале марта, вероятно, не повторятся. Однако ожидать дальнейшего заметного укрепления рубля также не следует, поскольку такая ситуация отрицательно скажется на бюджете и негативно повлияет на конкурентоспособность российских товаров, которые и так находятся под давлением из-за санкций. В условиях, когда Минфин до конца года не планирует возвращаться к заимствованиям, поступление средств для финансирования бюджетных расходов зависит от экспорта, а слишком сильный рубль в этой ситуации имеет отрицательное влияние.
Полагаем, что в ближайшей перспективе российская валюта немного ослабнет, возможно ее возвращение в диапазон 75 - 80 рублей за доллар. При этом динамика во многом будет определяться изменениями условий с ограничениями, поскольку по мере стабилизации курса проводимая ЦБ политика также постепенно смягчается, что в очередной раз подтверждается понижением ключевой ставки 29 апреля сразу на 300 базисных пунктов до 14%. Хотя на более длительном горизонте потенциал для снижения российской валюты выше, прежде всего из-за негативного влияния сильного рубля на бюджет, возможное ослабление рубля во многом будет зависеть от того, насколько сильно санкционное давление повлияет на российский экспорт.
В какой валюте хранить денежные средства?
Ответ на этот вопрос зависит от того, в какой валюте вы будете тратить средства и насколько эта валюта на планируемом горизонте подвержена рискам обесценения. Для рубля инфляционные риски сейчас велики, а доходность безрисковых инструментов в текущих условиях может не компенсировать потери от инфляции. В обычных условиях целесообразно хранить часть сбережений в наиболее ликвидных валютах, от динамики курса которых зависят цены на импортные товары. Традиционно, наибольшая ликвидность характерна для евро и доллара, на которые приходится большая часть международных расчетов. Тем не менее, в текущих условиях, более рациональным подходом будет повышение диверсификации — добавление в портфель альтернативных валют, таких как китайский юань, подкрепленный развивающейся китайской экономикой, или швейцарский франк, традиционно считающийся защитным инструментом в нестабильные периоды. Важно также отметить, что простая покупка валюты для сбережения средств не всегда является оптимальным решением, особенно на длительном горизонте. Целесообразнее приобретать активы, генерирующие денежный поток, например, акции или облигации.
Российские акции на горизонте месяца и полугода - предстоит ли дальнейшее падение или в отсутствии нерезидентов волатильность будет умеренной?
Как и в случае с валютой, одним из основных рисков здесь остается неопределенность относительно возможности выхода нерезидентов из активов. На некоторые компании это повлияет сильнее, чем на другие, поскольку доли иностранного владения в них гораздо значительней. Пока нет определенности с нерезидентами, сложно делать какие-то прогнозы, но в текущих условиях к покупкам следует подходить с особенной осторожностью. Например, бумаги банков, несмотря на высокие прибыли банковского сектора по итогам 2021 года, теряют свою привлекательность в связи с вероятной отменой дивидендов и неясными перспективами их возвращения, учитывая прогнозы по убыткам на 2022 год. В текущей ситуации интерес могут представлять российские экспортеры, поскольку в условиях снижения экономики, падения внутреннего спроса и ослабления рубля на более длинном горизонте их валютная выручка и рублевые затраты могут положительно сказаться на прибыльности и перспективах для роста акций. Тем не менее, на фоне уже введенных и возможных в будущем санкций в этом случае нужно правильно оценивать риски на среднесрочную перспективу. Источником подобных рисков может быть высокая доля доходов, получаемых с европейского рынка, перспективы которого для многих российских компаний остаются неопределенными. В середине марта ЕС в рамках четвертого пакета санкций против России запретил импортировать из РФ ряд изделий из стали и железа. Так, из крупных российских металлургов у Северстали по итогам 2021 года доля выручки, приходящаяся на Европу, составляла 34%, у ММК — 7%. Для НЛМК доля в выручке, приходящейся на ЕС, в 2021 году превышала 17%.
Если говорить о российских экспортерах нефти и газа, то быстрый отказ от энергоресурсов РФ со стороны европейских стран вряд ли возможен, но в будущем компаниям, ориентированным на европейских потребителей, вероятно, придется искать альтернативные рынки сбыта.
Стоит также иметь в виду, что анализ российских акций сейчас усложняется тем, что отдельные компании приостановили публикацию отчетности, что снижает прозрачность и делает недоступной необходимую для принятия инвестиционных решений информацию.
Что можно сказать про защитные активы в текущей ситуации?
На самом деле, универсального защитного актива, который бы гарантировал сохранение и приумножение средств в любой ситуации, не существует. Каждый актив или их комбинация может защитить от определенных рисков. При этом доходность не бывает «бесплатной», и за нее, как правило, приходится платить увеличением риска, который и выражается в волатильности портфеля. То есть, говоря простыми словами, чем выше потенциальная доходность актива, тем выше и риск. Самым эффективным способом сбережения средств является диверсификация, то есть подбор различных активов в таких пропорциях, чтобы доходность портфеля была максимальной, а волатильность минимизировалась даже в кризисные периоды.
Действительно ли они помогают сохранить средства в кризис?
Эффективность защитных свойств зависит от того, насколько ваши прогнозы или прогнозы вашего управляющего совпали с тем сценарием, который реализовался на практике, а также какие именно активы были использованы для защиты от тех или иных рисков. Например, какое-то время назад в СМИ стали появляться публикации, где различные эксперты выражали точку зрения о том, что криптовалюты и Bitcoin становятся «новым золотом», а также способны защитить инвесторов от инфляции. По факту годовая инфляция в США на конец марта составила рекордные с 1981 года 8,5%, в то время как цена Bitcoin на 31 марта потеряла за год более 20%. В этой связи Bitcoin скорее следует относить к высоко рисковым спекулятивным активам, механизмы ценообразования которого зачастую не вполне понятны даже тем, кто считается экспертом в этой области.
Тем не менее, сбалансированный портфель с правильно подобранным набором активов даже при частичной реализации прогноза способен если не обеспечить заметную прибыль, то хотя бы минимизировать потери, которые в отсутствии диверсификации могли бы быть гораздо более существенными. С другой стороны, сейчас инвесторы столкнулись с новыми вызовами, касающимися финансовой инфраструктуры, за счет чего активы, ранее считавшиеся вполне надежными для российских инвесторов (например, евробонды), перестают считаться таковыми.
Какую часть портфеля должны занимать защитные активы?
Этот вопрос сильно зависит от характеристик инвестора и его отношения к риску. Если ваши будущие траты на инвестиционном горизонте полностью покрываются стабильным неинвестиционным доходом, а после окончания трудовой деятельности вам обеспечены существенные пенсионные выплаты, то уровень риска в портфеле и его потенциальная доходность могут быть гораздо выше, а защитным активам, которые характеризуются низкой волатильностью, может быть отведена минимальная доля. Правда, вышеописанный случай встречается достаточно редко, поэтому, держать, скажем, от 5% в золоте и более значительную часть портфеля в надежных облигациях, денежные потоки по которым совпадают с потребностями в тратах, является нормальной практикой.
Имеет ли смысл инвестировать в защитные активы в период кризиса или уже поздно?
Вообще, процесс пересмотра портфеля должен производиться на регулярной основе. Если случаются какие-то значительные события, которые указывают на пересмотр прогноза в целом или ожидаемых доходностей активов в портфеле, то пересмотр вложений может быть и внеплановым.
Почему все говорят в основном про золото как защитный актив?
Говоря о защитных активах, многие действительно часто вспоминают золото. Возможно, это продиктовано историческим контекстом, поскольку золото является классическим и понятным инструментом инвестирования с продолжительной историей и имеет репутацию того актива, в который участники рынка вкладываются с целью защитить средства в неспокойные времена.
Но, несмотря на его репутацию, этот актив также является альтернативой вложениям в безрисковые облигации, поэтому, когда доходность американских гособлигаций растет, цены на золото могут находиться под давлением. То есть, когда доходность к погашению для американских 10-летних госбумаг находится ниже 1%, как это было на протяжении большей части 2020 года после марта, шансов на то, что инвестор предпочтет вложиться в золото больше. Когда же доходность по 10-летним UST приближается к 3%, как это происходило 20 апреля, у инвестора появляется больше стимулов для инвестирования в американские госбумаги. Ввиду высокой инфляции в США базовая ставка ФРС в 2022 году, вероятно, будет повышена как минимум несколько раз, что может сдерживать рост цен на драгметалл, который при прочих равных мог бы показать лучшие результаты с учетом тех геополитических рисков, которые уже реализовались и еще могут реализоваться в этом году.
Такая же логика действует и в отношении других активов. Например, от инфляции можно защититься, вкладывая средства в сырьевые товары (commodities). Также снизить риск обесценения средств в результате инфляции дают возможность вложения в акции компаний, которые могут переложить рост цен на покупателей, например, производителей пищевых продуктов или товаров повседневного спроса, от которых потребителю сложно отказаться. Еще одним подходящим инструментом для инфляционного сценария могут стать облигации, купон или номинал которых привязан к инфляции.
Облигации с фиксированным купоном, даже если они выпущены государством в той валюте, для которой это государство является эмитентом, все равно подвержены рискам: хотя риск неисполнения обязательств в этом случае минимизирован, высокая инфляция может оказаться выше номинальной доходности, в результате чего реальная доходность окажется отрицательной.
Таким образом, как уже было сказано выше, лучшей защитой является формирование диверсифицированного портфеля, где различные классы активов будут представлены в определенных пропорциях, исходя из текущей ситуации, ваших целей, а также тех рисков и перспектив, которые предполагает прогнозный сценарий. Правда, для российских инвесторов в последнее время возникает все больше проблем с инфраструктурой, поскольку многие финансовые инструменты, доступные в России, которые предоставляют возможность этой самой диверсификации, в текущей ситуации не функционируют должным образом. Проблемы возникают с получением купонов по евробондам РФ и российских эмитентов, недоступна торговля рядом иностранных акций и ETF на российских биржах, отдельные иностранные брокеры приостанавливают обслуживание российских клиентов. В текущих условиях эти обстоятельства также следует учитывать и, стараясь не гнаться за доходностью, а обращать внимание в первую очередь на риск. Кроме того, ввиду вышесказанного, при формировании портфеля нельзя исключать те риски и сценарии развития событий, которые еще несколько месяцев назад казались нереалистичными.